2026年10月13日每日市场展望

Patrick Munnelly，Tickmill 集团市场战略合伙人

Munnelly 宏观简报：AI 板块震荡，资金涌入债市

周二，全球股市走低；围绕人工智能（AI）板块的担忧情绪重燃，打击了市场信心，促使投资者转向更安全的资产。MSCI 亚太指数下跌 1.7%，料将创下自 8 月以来的最低收盘位；此前华尔街的抛售潮已导致纳斯达克 100 指数跌至本月最低水平，受此影响，欧美股指期货也纷纷下挫。

亚洲科技板块承受的压力尤为剧烈。韩国综合股价指数（Kospi）重挫6.5%，SK海力士（SK Hynix）和三星（Samsung）股价均下跌约8%，原因在于投资者担忧中国竞争加剧以及AI领域的投资布局过于拥挤。日本和台湾地区的科技股也出现了类似的疲软走势。这一动向凸显了市场日益增强的敏感性：尽管AI仍是股市的主导性投资主题，但其估值如今极易受到利润率压力、竞争加剧或商业化进程放缓等迹象的冲击。腾讯计划发行债券以筹集约50亿美元资金，用于扩大AI领域的投资，这一消息也引发了相关讨论。更深层次的问题在于，AI资本支出（capex）的资金来源究竟是现金流充裕的行业赢家，还是日益依赖大规模举债。投资者仍愿为AI基础设施提供资金，但随着利率维持高位且盈利能见度变得愈发重要，投资的门槛要求（hurdle rate）也在不断提高。随着股市遭抛售及油价回落，政府债券受到买盘追捧。各期限美债收益率全线下行，其中10年期美债收益率下降4个基点，至5.26%。澳大利亚和新西兰债券也出现上涨。这些走势表明，市场心态正重新转向“防御性增长风险”的逻辑——即担忧经济增长前景与风险偏好——而非仅仅将近期的股市疲软视为特定行业的正常回调。

布伦特原油价格下跌1%，至每桶约105.60美元。尽管油价回落带来了一定程度的缓解，但其绝对水平依然足以维持通胀风险。对于各国央行而言，油价下跌唯有持续下去才有实际意义。鉴于中东局势依然紧张且供应风险未解，能源价格仍是本周通胀数据及整体政策前景面临的主要上行风险因素。在外汇市场，美元指数小幅走低，终结了此前连续四天的涨势。印度卢比延续了周一的升势，此前印度央行出台了额外措施以支撑汇率，旨在应对油价上涨和外资流出的压力。这一举措凸显了原油价格高企、全球收益率处于高位以及风险偏好减弱之际，石油进口型新兴市场所面临的严峻压力。

本周宏观层面的重头戏依然是定于周三公布的美国CPI（消费者价格指数）报告。市场普遍预期整体通胀率将从3.4%回升，环比上涨0.6%，同比上涨3.6%，这主要归因于与石油相关的运输成本。核心CPI预计将从2.4%小幅升至2.5%。若数据高于预期，美联储在面对疲软的非农就业数据及下修后的PCE数据时，想要维持“保持耐心”的立场将变得更加困难。整体通胀与核心通胀之间的差异至关重要。只要通胀预期保持稳定且基础服务业的通胀压力得到控制，美联储便可对能源驱动的通胀上升予以“透过现象看本质”的解读（即视为暂时性因素）。然而，如果油价上涨的传导效应扩大至运输、商品或物流领域，市场可能需要重新评估进一步收紧政策的可能性。因此，本周公布的CPI、PPI及进出口价格数据将成为10月政策讨论的核心焦点。

在美联储进入政策静默期前的最后一周，联储官员的表态依然至关重要。市场将密切关注官员们的看法：他们是将近期债券市场的紧缩效应（收益率上升）和疲软的劳动力数据视为暂停加息的充分理由，还是认为重燃的能源通胀压力使得维持紧缩倾向仍有必要。尽管股市抛售为美联储考量金融状况时增添了一个新变量，但通胀数据依然是决定政策走向的关键制约因素。

在欧洲，法国的财政风险再次成为关注焦点。法国国民议会已开始辩论2027年预算案中的税收措施，而国际货币基金组织（IMF）最新的《世界经济展望》可能会进一步引发人们对财政可持续性的关注。法国面临的挑战在于政治局势依然充满变数，且即便按照当前的预算路径，赤字率也仅能降至GDP的5%左右——对于欧元区大型主权国家而言，这一水平依然偏高。市场关注的核心问题在于，法国债券利差的扩大最终是否会触发欧洲央行（ECB）通过“传导保护工具”（TPI）进行干预。就目前而言，触发干预的门槛似乎很高。有充分理由认为，法国利差扩大反映了其基本面状况：赤字高企、政治不确定性以及财政信誉疲软。这与脱离基本面、无序或无正当理由的市场动荡有着本质区别。

然而，溢出风险正在上升。意大利国债与德国国债的利差长期以来与整体风险情绪紧密相关，但近期法国利差的压力似乎也带动了意大利利差的扩大。这一点至关重要，因为意大利的财政前景看起来比法国更稳健——IMF此前预测意大利明年的赤字规模仅为法国的一半左右。如果法国市场的压力日益波及基本面更稳健的市场，欧洲央行干预的必要性便会上升。目前，欧洲央行更可能依赖沟通而非实际行动。但风险传染的演变态势将是关键。法国特有的资产重新定价是一回事，更广泛的金融碎片化冲击则是另一回事。市场将密切关注法国国债（OAT）的疲软态势是局限于自身，还是会引发欧元区外围国家债券市场的更大压力。

在英国，利率市场已大幅重新定价，反映出货币政策委员会（MPC）的立场已在很大程度上向美联储更为激进的紧缩路径靠拢。问题在于，这种定价是否与国内宏观经济背景相符。与美联储相比，MPC面临的政策权衡更为艰难，原因在于英国家庭的抗风险能力较弱、对抵押贷款成本更为敏感，且能源价格基数效应可能带来反通胀压力。因此，市场预期的11月之后的加息路径似乎难以找到充分依据。政策传导的滞后效应、失业风险的上升以及消费的疲软，都表明不应机械地照搬美联储的紧缩路径。尽管英国经济展现出了一定的短期韧性，但无担保信贷压力、财政拖累以及冬季能源成本上升，仍使家庭面临风险。

这种不一致性在各个市场中均有体现。英国国债市场走势暗示了针对美联储政策的实质性应对预期，但通胀市场、RPI（零售物价指数）与CPI（消费者价格指数）之间的差异，以及英镑互换期权（swaption）市场的某些定价，所反映出的预期结果却与上述路径难以协调。简而言之，英国市场的信号并不统一。英镑的表现将至关重要。若英镑保持坚挺，英国央行货币政策委员会（MPC）将有更多余地避免亦步亦趋地跟随美联储，并在可能于11月加息后保留政策灵活性。然而，如果英镑进一步走软，即便缺乏证据表明提高利率能为汇率提供持久支撑，央行也可能被迫采取更激进的紧缩立场。这种张力可能引发市场错位，因为市场正试图判断英国究竟是会跟随美联储的步伐，还是会重新侧重于国内增长所面临的制约因素。

继近期中欧达成贸易协议后，中国市场的动向也备受关注。这份涵盖贸易、投资、出口管制及知识产权等领域的16点协议表明，双方均有意避免爆发失控的贸易冲突。不过，欧盟拟针对包括混合动力汽车在内的进口产品采取保障措施，这意味着相关摩擦仅处于管控之中，而非彻底消除。对于全球股市而言，这一点意义重大，因为人工智能、汽车、半导体及产业政策之间的关联度正日益加深。

从宏观到微观层面，市场正从对人工智能（AI）的狂热转向审慎评估。亚洲科技股走弱、美股期货下跌以及债券受追捧，均表明投资者正在重新审视此前过度拥挤的仓位及估值风险。油价虽有所回落但仍处高位，金价保持坚挺，而周三公布的美国CPI数据将是关键的宏观考验。在欧洲，法国财政问题的蔓延风险重回市场视野，同时英国利率定价相对于国内基本面而言显得日益脱节。对于交易员而言，关注焦点在于纳斯达克市场的广度、韩国科技股表现、布伦特原油价格、美国CPI数据、法国债券利差、英镑走势，以及债券市场的走强究竟反映了对通胀回落的乐观预期，还是对经济增长前景的日益担忧。

隔夜新闻

  • 特朗普认为中国和俄罗斯“根本没有”在帮助伊朗

  • 沙特：胡塞武装发射的弹道导弹在利雅得和海米斯穆谢特上空被拦截

  • 受伊朗袭击影响，超级油轮纷纷撤离海湾石油转运枢纽

  • 基辅：尽管特朗普宣布停火，俄罗斯仍袭击了能源目标

  • 抵押贷款利率冲击导致美国成屋待完成销售降至近12年低点

  • Hammack支持限制性政策，并表示若能“相对迅速”实施会更好

  • 德国和意大利要求获得“紧急刹车”权，以阻止新的欧盟法规

  • 法国央行预计法国第三季度经济增长率为0.1%

  • 因赤字增加，意大利退出欧盟预算监管程序的计划面临风险

  • 调查显示：受燃料成本高企影响，英国消费者保持谨慎态度

  • Burnham将在欧盟峰会上推动达成新的“脱欧”后协议

  • 日本生产者价格涨幅放缓，显示日本央行有观望空间

  • 华尔街重提取消美国20年期国债发行的建议

  • 受中国需求疲软影响，LVMH核心部门销售额大幅下滑

  • 报告显示：随着华为缩小差距，英伟达在中国AI芯片市场的份额下滑

  • Meta称其新款AI模型性能与OpenAI及Anthropic旗鼓相当

  • 微软准备在数据中心部署总功率达吉瓦（GW）级别的芯片

  • 得益于AI发展，应用材料公司（Applied Materials）预计销售额将翻倍，但员工人数不会增加

纽约时间上午10点到期的外汇期权

（10亿以上规模的期权到期代表较大规模的到期量；当汇价在日均真实波幅（ATR）范围内波动时，这类期权往往具有较强的价格吸引力。）

  • EUR/USD: 1.1290 (EU1.61b), 1.2750 (EU1.22b), 1.1300 (EU963.7m)

  • USD/JPY: 158.00 ($683.8m), 154.00 ($650m), 156.50 ($560.3m)

  • AUD/USD: 0.6950 (AUD850m), 0.6935 (AUD431m), 0.7050 (AUD324.3m)

  • USD/CAD: 1.3842 ($436.7m), 1.3840 ($426.3m), 1.3850 ($331m)

  • USD/BRL: 5.1225 ($612.8m), 5.5500 ($578.4m), 5.1355 ($448.3m)

  • USD/MXN: 17.27 ($364.3m), 16.81 ($325m)

  • NZD/USD: 0.5860 (NZD461.6m), 0.5760 (NZD386.6m), 0.5775 (NZD382.5m)

截至2026年9月10日的CFTC持仓数据

  • 股票基金投机者将CME标普500指数期货净空头头寸增加41,003手，至396,700手

  • 股票基金经理将CME标普500指数期货净多头头寸增加3,101手，至904,356手

  • 投机者将CBOT美国5年期国债期货净空头头寸增加167,830手，至1,163,531手

  • 投机者将CBOT美国10年期国债期货净空头头寸减少4,134手，至896,481手

  • 投机者将CBOT美国2年期国债期货净空头头寸增加60,880手，至852,904手

  • 投机者将CBOT美国超长期国债（UltraBond）期货净空头头寸减少50,097手，至276,339手

  • 投机者将CBOT美国国债期货净空头头寸减少67,063手，至119,812手

  • 比特币净多头头寸为2,540手

  • 瑞郎净空头头寸为23,740手

  • 英镑净空头头寸为97,611手

  • 欧元净空头头寸为99,332手

  • 日元净多头头寸为62,325手

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